best365体育投注app,中泰证券:“私募冠军魔咒”之殇 论追星时的正确姿势


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best365体育投注app,中泰证券:“私募冠军魔咒”之殇 论追星时的正确姿势

best365体育投注app,金融破段子 | “私募冠军魔咒”之殇,论追星时的正确姿势

最近,两员私募界的昔日业绩翘楚——创势翔投资、倚天投资双双被注销,让“私募冠军魔咒”现象再度为市场所关注。

为“私募冠军”冠以魔咒之称,还真不是危言耸听。据《中国基金报》的统计,多位“私募冠军”昙花一现,投资激进、风控不到位、团队决裂、违规被罚、投资踩雷等事件频繁出现。2008年到2017年10年的私募冠军中,有8个陷入了巨亏、被罚、踩雷、分家、注销、清盘的泥潭。

最好的很难一直最好。短期的冠军靠能力、靠技术,也靠运气(偶然)和承担更高的风险。正所谓盈亏同源,由于冠军难免有对当期业绩的极致追求,其代价通常表现为极端策略和组合风险高暴露(低兼容)。一旦市场风格或者逻辑生变,确实更容易剑走偏锋。

我们常说,买基金就是买人。选择更优秀的投资管理人、追逐私募冠军,这个方向本身毋庸置疑。但在投资中追星的过程中,我们也应该提醒自己,无论投资抑或是其它领域,其运行都有自身内在逻辑,比如,均值回归。

均值回归是一种被统计学数据证实的现象,由英国著名生物学家兼统计学家高尔顿(Francis Galton)发现并命名。在搜集1078对父亲及其儿子的身高数据的过程中,高尔顿发现这些数据的散点图大致呈直线状态,总的趋势是父亲的身高增加时,儿子的身高也倾向于增加。不过,一旦父亲高于平均身高时,他们的儿子身高比他更高的概率要小于比他更矮的概率;父亲矮于平均身高时,他们的儿子身高比他更矮的概率要小于比他更高的概率。它反映了一个规律,儿子的身高有向他们父辈的平均身高回归的趋势。

更让高尔顿惊讶的是,这一规律随处可见。比如,植物的高度总是向均值靠拢,子代的高度和母本的高度似乎并不那么相关。再后来,高尔顿以子代高度的回归现象为起点,借助当时最杰出的几位统计学家的帮助,历时多年得出均值回归这一结论。

杂志《边缘》(Edge)的编辑约翰-布鲁克曼(John Brockman)曾经请一些科学家讲述他们“最喜爱的公式”,《思考,快与慢》的作者、诺贝尔经济学奖得主丹尼尔-卡尼曼提供了如下公式:成功=天赋+运气;巨大的成功=更多的天赋+更多的运气。

在《思考,快与慢》这本书中,卡尼曼曾花过比较多的笔墨来阐释各个领域中的“均值回归”现象,其中一个经典的例子是“体育画报的诅咒”——凡是登上《体育画报》(Sports Illustrated)这本杂志封面的运动员,都会在接下来的赛季中表现欠佳。这种反差不因为运动员的过度自信,也并非他人对其期望过高的压力所致,而是能够成为《体育画报》封面人物的运动员,在前一赛季一定表现极为出色,但这种出色表现在很大程度上源于运气。

而运气,恰恰是善变的。

回到投资,长期来看一样表现出了强烈的均值回归效应。投资界的大师Jack Bogle做过一个统计,发现90年代表现最好的前1/4共同基金到了2000年的十年中相对收益下滑了7.8%。相反90年代表最差的1/4基金到了2000年的十年中相对收益上升了7.8%。这大概就是为什么格雷厄姆要将贺拉斯《诗艺》中的“现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。现在备受青睐者,将来却可能日渐衰朽” 这句话放在其著作《证券分析》首页的原因。

我们常说,把资产托付给更优秀的管理人,投资中的追星没有错,但追星的姿势很重要。比业绩更重要的,是关注业绩究竟怎么做出来的。不以某一期产品的短期业绩为唯一标准,重点关注收益率的可复制性,推敲收益背后技能和运气的比例,如果运气的占比越高,均值回归速度很可能越快。